制氢端：资本集聚度高，落地转化率低

当前氢能产业链中，制氢环节是资本吸纳能力强、项目落地热度高的细分领域。2025年1-11月，全国新增氢能备案项目542个，对应总投资超2300亿元，产业投资规模持续扩容。

从投资流向来看，行业资本高度集中于绿氢耦合制氨、制甲醇的氢氨醇一体化项目，区域集聚特征极为显著。

海量项目备案、千亿级投资规模的表象之下，是行业极低的落地开工率，产业“纸面繁荣”特征突出。数据显示，国内已立项绿氢规划总产能突破661万吨，但实际综合开工率仅31.6%，早期批次项目开工率更是不足25%，大量项目处于“备而不建”状态。

  成本倒挂是项目停滞的核心市场化原因。传统煤制氢成本稳定在8-10元/公斤，而常规电价场景下的绿氢生产成本约22元/公斤，成本差距超一倍。国内电力央企对新能源项目普遍设置6.5%的内部收益率门槛，当前绝大多数绿氢项目的收益水平无法满足投资回报要求，不具备市场化落地条件。

大量项目集中立项、暂缓建设，深层看本质是行业资源卡位行为。当前国内新能源资源配置规则中，风光新能源指标审批，普遍附带“就地绿氢消纳、配套制氢项目”的绑定条件。多数市场主体立项制氢项目，核心目的是抢占优质风光资源、获取项目路条，而非实质投产运营。2024年内蒙古废止的第三批新能源项目中，风光制氢项目占6席，充分印证了行业资源套利的乱象。